宿松县纪委监委：全力推进试点工作走深走实

9日，江苏省能源工作暨能源系统贯彻落实大气污染防治行动计划会议在南京召开。

发现冻干蘑菇商机汾阳人李秋娥，2008年从煤焦行业女老板变成了山西山宝食用菌有限公司(下称山宝公司)董事长，山西省食用菌行业领军人物，当地人称蘑菇大王。煤改前，我有4个煤矿，都是产能仅为3万至9万吨的小煤矿。

几乎一夜之间，上门的人都是提着现金、堆着笑脸来买煤的，张玉海的好日子终于等来了。我们是在培育种植市场，现在并无多大利益，但是，随着蘑菇种植规模的扩大，企业是可以有利润的，市场前景很好。在与本刊记者交谈的34分钟内，吴寇庭连续吸了12根烟，而在9个月前他还不会吸烟。被媒体频繁报道的是煤老板转型现代农业。预计用3年时间投资50亿元，新建酒业集中发展区，安排3万余人就业，带动酿酒高粱产区10万户农民致富，汾酒增加销售收入100亿元以上。

煤市寒冬还未结束李子杰和张玉海都认为，煤价尚未探底，换言之，煤市的寒冬还未结束。兴办小额贷款公司？?我转型早，没有深陷煤矿中张子玉是山西吕梁泰化集团董事长，在吕梁，只要提到煤企转型，当地官员就会首先推荐他。A/H 股2014 年P/E 分别为27.0x/19.2x,P/B 分别为0.7x/0.5x。

扣非后净利润为0.2 亿元(主要是扣除地方政府补贴),EPS 0.003 元,同比-96%,环比-99%,显著低于我们预期。1Q14 盈利低于预期,源于产量和成本偏弱1 季度收入151 亿元,同比+40%,主要由于贸易煤增加。下调A/H 股目标价8%/10%至6.6 元/6.0 港币(P/B0.75x/0.55x,较目前股价尚有9%/2%的上涨空间)。随大秦铁路检修和旺季进入尾声,预计煤价维持低位震荡,行业需要较长的时间消化产能和再平衡,而公司必须继续大力推进降本以应对低煤价压力,特别是在澳洲。

估值与建议维持谨慎和中性评级。考虑到行业恶化趋势难改,维持中性。

主要由于4Q13 的低成本不可持续。公司全年成本目标为国内/澳洲同比0%/下降。降本措施继续,但相对4Q13有所反弹在此背景下,我们看到2013年煤炭行业净利润受到重创。

2013年煤炭公司减少了员工薪水,政府暂缓征收价格调节基金,企业延长了固定资产折旧年限,均难以抵挡价格大幅下跌造成的影响。煤炭供应端和需求端的政策变化将决定煤炭股票的短期表现,而中长期则需依赖行业化解掉过剩产能包袱,价格重拾上涨步伐,目前尚难以做到。在业绩同比继续大幅下挫背景下,2014年1季度煤炭股票下跌19%,是自2008年1季度以来第二差水平,其中1Q2008年下跌26.5%。从行业中位数看同比下跌43%。

我们统计23家样本公司,自2010年以来每个季度单季度出现经营性净现金流为负数的公司个数,可以看出2013年以来净现金流为负数的家数明显上升,2014年1季度超过50%公司的经营性净现金流为负数。在经营性现金流明显减少,甚至转为负数,资本开支仍在持续,出售股权融资方式难以实现,唯有通过信托、银行借款、融资租赁等方式增加债务融资规模,一方面盈利受到财务费用增加侵蚀,另一方面债务风险持续上升,企业的净负债率受到关注。

1.2013年是煤炭价格深度下跌的一年,同比下跌16.8%以秦皇岛5500大卡动力沫煤平仓价格作为计算标准,2013全年平均价格587元/吨,同比下跌16.8%,降幅和2009年基本一致,2009年均价600元/吨,同比下跌16.9%。债务风险上升,除了利息支出增加减少当期净利润以来,到期归还本金的压力逐渐上升,在经营现金流难以改善,资本开支难以控制情况下,这种风险被放大。

煤炭行业产能过剩,银行与信托行业逐步减少对煤炭行业的贷款,这种情况下经营现金流下降、投资继续、融资源头被堵,煤炭行业的资产负债结构快速恶化,未来企业能否持续经营,会否发生资金断裂情况?企业经营性净现金流和净负债率正愈发受到关注。从计算的行业中位数水平看,到2013年为止,行业始终处于净现金头寸,只是幅度下降,2014年可能将转为净负债头寸。煤气化则亏损继续,大同煤业在2014年1季度出售矿井资产,营业外收入增加,从亏损转盈利。3.2013年股票接近腰斩,下跌43%(行业中位数)股票价格充分显示了股票市场的预见能力,随着4月份煤炭公司披露完毕2013年报,得以印证。表现最差的公司,阳泉煤业(-78.6%),上海能源(-82.0%),冀中能源(-87.4%)。集团借力上市公司的情况可能会出现,这是需要关注的地方。

5.经营净现金流和净负债率更加值得关注煤炭属于重资本开支行业,除了生产过程中的资本开支以外,过去几年上市煤炭公司纷纷参于政府主导的煤炭资源整合,或者是新建煤矿,资本开支持续增加。煤气化2013年因为营业外收入增加,由亏损转为盈利。

除去上面特殊企业外,1季度表现最好的公司,盘江股份(+9.7%,2013年1季度矿难低基数),靖远煤电(-3.8%,资产重组),中国神华(-6.2%)。经历前期价格大幅深跌后,未来价格无论环比还是同比,下跌幅度都将大幅收窄,这意味着企业净利润同比降幅在未来也将收窄,但这一收窄幅度受到毛利率下跌的制约,低毛利率放大了价格同比下降对净利润同比下降的影响,更多企业逐渐走到盈亏平衡点。

从2004年以来,2013年是跌幅第二大的年份,并且是在2012年煤炭价格已经同比下跌14%的基础上,再次下跌。2.上市公司净利润同比大幅下挫54%(行业中位数)煤炭价格是决定盈利最重要的因素,尽管2013年煤炭公司想出各种办法压缩开支,增加利润,但收效甚微。

净负债率((现金-长短债)/所有者权益),若此数为正数,表示净现金头寸,负数表示净负债头寸。表现最差的3家公司,山煤国际(-50.1%),平庄能源(-52.1%),盘江股份(-55.2%)4.2014年1季度业绩继续恶化煤炭价格在2014年1季度并未停止下跌的脚步,秦皇岛5500大卡动力末煤1季度平仓价格548元/吨,同比下跌11.5%,环比下跌4.4%。从2013年煤炭股票的表现看,仅有靖远煤电因为重组上涨8%,即便是业绩表现最好的中国神华在2013年也下跌34%。中国神华之所以例外,因其拥有大量电力资产以及运输资产,对冲了煤炭价格下跌影响,作为综合性能源公司展现了抵御风险能力。

净利表现最好的公司,靖远煤电(-4%,因资产注入缘故),中国神华(-6%),潞安环能(-40%)。同时处于净负债头寸的公司家数持续增加,2013年23家样本中10家处于净负债头寸。

我们注意到上市公司属于煤炭集团内的优质资产,而煤炭集团普遍实现多元化经营,在煤炭大赚的年份,煤炭集团盈利微弱,在当下上市公司逼近盈亏平衡的情况下,煤炭集团亏损属意料之中。煤炭价格下跌的同时,煤炭销售日益困难,为此煤炭企业放宽了对下游的信用条件,从原来预收账款变为赊销,表现在应收账款与营业收入的比例上升,未来可能会出现坏账计提增加,侵蚀企业利润。

中国神华2013年净利润456亿元,远远高于其它公司合计的133亿元,如果采用整体法,中国神华的经营表现将扭曲整个行业,在采用整体法情况下,整体下跌28%,如果采用中位数法则同比下跌54%。从2012年2季度开始,到2014年1季度,煤炭价格连续8个季度同比下跌,从2012年2季度高点763元/吨,下跌至2014年1季度548元/吨,累计下跌215元/吨。

2013年行业内表现最好的3家公司,靖远煤电(+8.4%),郑州煤电(-33%),煤气化(-33.8%)。从样本23家公司看,净利下跌幅度最大的公司是国投新集(-99%),其次是平庄能源(-91%),郑州煤电(-89%)。6.未来会怎样?不争的事实是目前煤炭行业的产能过剩在短期内难以解决,煤炭价格仍有继续下滑压力,不断降低的价格将迫使高成本矿井逐步退出市场,市场需要经历再平衡过程,目前这一进程仍在继续中。为剔出季节性因素,净利润增速采用同比变化计量,23家样本公司中,有3家公司净利润从盈利转为亏损,分别是国投新集,神火股份(受铝业板块拖累),兰花科创(化肥厂搬迁,减值)

在经营性现金流明显减少,甚至转为负数,资本开支仍在持续,出售股权融资方式难以实现,唯有通过信托、银行借款、融资租赁等方式增加债务融资规模,一方面盈利受到财务费用增加侵蚀,另一方面债务风险持续上升,企业的净负债率受到关注。煤炭价格下跌的同时,煤炭销售日益困难,为此煤炭企业放宽了对下游的信用条件,从原来预收账款变为赊销,表现在应收账款与营业收入的比例上升,未来可能会出现坏账计提增加,侵蚀企业利润。

净负债率((现金-长短债)/所有者权益),若此数为正数,表示净现金头寸,负数表示净负债头寸。集团借力上市公司的情况可能会出现,这是需要关注的地方。

我们注意到上市公司属于煤炭集团内的优质资产,而煤炭集团普遍实现多元化经营,在煤炭大赚的年份,煤炭集团盈利微弱,在当下上市公司逼近盈亏平衡的情况下,煤炭集团亏损属意料之中。从2004年以来,2013年是跌幅第二大的年份,并且是在2012年煤炭价格已经同比下跌14%的基础上,再次下跌。